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　　来源：光期研究

　　丙烯期货（PL）上市首日策略报告

　　重要提示

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　　根据郑州商品交易所《关于挂牌丙烯期权有关事项的公告》2025年7月22日丙烯期货首批上市交易合约为PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。挂牌基准价为6350元/吨。

　　从当前交易策略角度考量，市场正处于对潜在供给侧改革政策的预期定价阶段，此时单边做空丙烯面临较大的政策不确定性风险。建议投资者转而关注更具安全边际的产业链对冲策略：一是基于MTO利润的PL-3MA价差策略；二是基于PDH利润的的丙烯-LPG价差策略。

　　1、PL-3MA：操作上需密切关注该价差收窄是否触发MTO装置的负反馈效应（即利润恶化导致MTO装置降负甚至停车，进而减少甲醇需求），若观察到华东地区MTO装置因利润压缩而出现实质性减产，则应立即停止继续做空PL-3MA价差的操作。此时需评估市场变化，并转而关注潜在的价差做多机会（即做多PL的同时做空3倍MA），以捕捉MTO利润可能的修复行情。

　　2、多LPG空丙烯：下半年，一方面PDH领域仍有新增产能投放压力，另一方面丙烷进口仍受制于中美谈判进程的不确定性。此外，当前丙烷库存处于相对低位，而丙烯库存则持续高位运行。我们认为PDH装置利润难以持续走强。

　　正文

　　一、丙烯期货（PL）期货合约细则

　　1、上市时间

　　丙烯期货自2025年7月22日（周二）上午09：00起上市交易（当日8：55-9：00集合竞价）。丙烯期货开展夜盘交易。

　　2、交易时间

　　每周一至周五，交易时间为9：00-11：30和13：30-15：00。7月22日当晚起开展夜盘交易，夜盘交易时间为21：00-23：00。

　　3、挂牌合约

　　PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。

　　4、交易单位

　　20吨/手（作为对比，PP交易单位为5吨/手）。

　　5、合约交割月份

　　1-12月

　　6、最后交易日及最后交割日

　　最后交易日为合约交割月份的第10个交易日；最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。

　　7、交易保证金标准和涨跌停板制度

　　自2025年7月22日（星期二）起，丙烯期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定，丙烯期货合约上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。

　　首日上市最大价格波动区间【5461，7239】元/吨。

　　交易保证金标准按照合约上市交易时间分三阶段管理。

　　8、手续费

　　丙烯期货交易手续费收取标准为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费收取标准为成交金额的万分之一。

　　丙烯期货交割手续费、仓单转让（含期转现中仓单转让）手续费收取标准为0.5元/吨。实际手续费收取参照《关于免收套保开仓、交割、仓单转让及标准仓单作为保证金手续费的通知》（郑商函〔2024〕836号）执行。

　　合约详细内容见下表：

　　二、上市首日策略建议

　　今年4月底之前，石脑油裂解和PDH利润处于较好水平，MTO利润与去年相当，丙烯开工率因此较去年同期明显提升。随着丙烷库存消耗及中美互征关税影响显现，PDH利润大幅下滑，导致PDH开工率降至历史同期最低点，丙烯平均开工率也回落至68%。然而，受益于一季度新装置投产，丙烯产量同比增长15%，周产量增至110万吨附近。

　　从下游需求端观察，今年外采丙烯制聚丙烯（PP）以及酚酮装置的盈利状况整体延续亏损格局，但同比去年下滑幅度有限。具体而言，外采丙烯制PP的利润水平基本处于近五年均值附近，而酚酮生产则持续承受亏损压力。另一方面，环氧丙烷（PO）和丁醇等丙烯衍生物的利润空间较去年则出现显著收缩，其中山东地区的环氧丙烷利润持续处于负值区间。相对而言，丙烯酸的生产利润虽仍处于近五年较低水平，但同比去年有所改善并维持正值。

　　在此背景下，今年丙烯下游行业的整体开工负荷率较去年并未出现显著提升。特别是采用丙烷脱氢（PDH）工艺路线的聚丙烯装置以及环氧丙烷装置，其开工率在年内大部分时间内持续低迷，多在70%以下徘徊。这表明下游盈利疲软（尤其是PDH-PP和PO）对丙烯需求的实际拉动作用受限。

　　综合供需两端分析，本年度丙烯市场整体呈现宽松格局。上半年，受制于下游需求跟进乏力，产业链库存呈现被动积累态势。展望下半年，尽管三季度通常伴随聚丙烯（PP）需求季节性回升，但考虑到新增产能持续释放以及丙烷脱氢（PDH）装置利润存在修复预期带来的潜在供应增量，市场供应压力预计仍将维持高位。因此，丙烯在化工产业链中的相对估值仍显承压，策略上倾向于作为空头配置（空配）品种。

　　1、PL-3MA价差

　　在丙烯期货上市前，市场普遍采用PP-3×甲醇价差来模拟甲醇制烯烃（MTO）装置的盈利水平。随着丙烯期货（交易代码：PL）的推出，该利润模拟头寸可进行优化，将PP端替换为PL，形成丙烯-3×甲醇（PL-3*MA）价差，此举能更直接地反映以丙烯为主产品的MTO装置的边际利润变动。

　　当前甲醇基本面呈现多空交织格局：一方面，伊朗甲醇装置开工率已恢复至相对高位，市场预期其后续到港量将增加，推动港口库存进入累积周期；但另一方面，无论是内地还是港口库存，其绝对水平同比去年均显著下降，整体供应压力相对有限。同时，近期MTO利润表现相对稳定，对华东区域主要MTO装置的运行负荷形成支撑，短期内大规模主动减产的可能性较低。综合来看，甲醇价格下方存在一定支撑。

　　从PL-3MA价差近三年历史数据来看，其均值约为-600元/吨，波动区间介于-2420元/吨至450元/吨之间。按PL2601合约挂牌价6350元/吨与甲醇MA2601合约收盘价2482元/吨计算，当前价差为-1096元/吨，处于历史均值下方，属于中性偏低水平。因此操作上需密切关注该价差收窄是否触发MTO装置的负反馈效应（即利润恶化导致MTO装置降负甚至停车，进而减少甲醇需求），若观察到华东地区MTO装置因利润压缩而出现实质性减产，则应立即停止继续做空PL-3MA价差的操作。此时需评估市场变化，并转而关注潜在的价差做多机会（即做多PL的同时做空3倍MA），以捕捉MTO利润可能的修复行情。

　　2、多LPG空PL

　　伴随中美贸易磋商推进，丙烷进口逐步回升，PDH装置利润随之显著修复，推动开工负荷持续提升。展望下半年，一方面PDH领域仍有新增产能投放压力，另一方面丙烷进口仍受制于中美谈判进程的不确定性。此外，当前丙烷库存处于相对低位，而丙烯库存则持续高位运行。综合上述因素，我们认为PDH装置利润难以持续走强。策略上，建议关注多LPG空PL的套利机会。